星迈网中金：2025年半年报A股盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓

　　中金公司研报认为，2025年半年报A股盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓，下半年盈利增速或好于上半年。综合来看，预计2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能较一季度放缓。部分参考指标包括：1）2025年1—5月工业企业利润同比下降1.1%，相比1—3月的增长0.8%增速有所回落。2）截至7月5日，根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约1050家），A股整体、非金融二季度单季归母净利润同比增速分别为7.4%、6.5%，上市公司样本增长水平通常高于全市场表现。金融领域，非银有望继续受益于较高的市场活跃度；非金融领域，中上游受价格压力影响业绩或偏弱，黄金板块、消费尤其是以旧换新覆盖领域、科技硬件或为结构亮点。

　　全文如下

　　中金 | 中报预览：哪些公司业绩有望超预期

　　7月将进入中报预告披露高峰期。A股上市公司预计将在7月15日之前密集披露中报业绩预告，并在8月底集中披露中报业绩。当前外部不确定性仍存，二季度国内经济增长动能出现部分边际放缓迹象，市场较为关注中报业绩的结构线索。我们结合行业分析员自下而上预测，梳理了中报业绩预览供投资者参考：

　　2025年中报A股盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓，下半年盈利增速或好于上半年。内需方面，二季度社零增速较快，1-5月社零总额同比+5.0%，较1-3月加快0.4ppt，尤其是以旧换新支持领域内需有支撑；但房地产的量价均出现走弱，二季度住宅销售价格环比继续走低，住宅销售面积累计同比降幅扩大，地产板块业绩或继续对全市场业绩造成影响。2Q25价格数据持续承压，4、5月PPI同比增速分别为-2.7%、-3.3%，较一季度跌幅扩大，部分领域供需矛盾仍在，对中上游企业业绩形成压力。外需方面，4-5月出口金额同比分别+8.1%、+4.8%，增速相比3月“抢出口”环境有所下行，中美5月进行贸易会谈后关税降级的效果或需逐步显现，从高频数据来看6月出口数据或有所回暖。综合来看，我们预计2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能较一季度放缓（1Q25全A/非金融归母净利润同比增长+3.5%/+4.2%）。部分参考指标包括：1）2025年1-5月工业企业利润同比-1.1%，相比1-3月的+0.8%增速有所回落。2）截至7月5日，根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约1050家），A股整体/非金融二季度单季归母净利润同比增速+7.4%/+6.5%，上市公司样本增长水平通常高于全市场表现。

　　金融领域，非银有望继续受益于较高的市场活跃度；非金融领域，中上游受价格压力影响业绩或偏弱，黄金板块、消费尤其是以旧换新覆盖领域、科技硬件或为结构亮点。结构上：1）中上游的能源和原材料行业业绩或偏弱，黄金板块或相对较好。二季度PPI同比跌幅走阔，预示着中上游企业业绩继续承压，景气度较高的有色金属板块业绩增长也面临去年较高的基数。黄金是为数不多的亮点，二季度美国关税和地缘摩擦导致市场避险情绪延续，黄金价格继续上行，相关企业业绩有望较好。2）中游制造业绩或偏平淡，受美关税影响较小的领域有望表现较好。二季度出口受到美国关税冲击，但是“抢出口”效应和转口贸易支持出口增长，出口链整体业绩可能仍有韧性，但前期“抢出口”效应一定透支及下半年关税影响的进一步显现后，出口链业绩压力可能加大。电力设备等出海板块主要面向非美经济体，景气有望延续。3）消费行业整体需求仍有待提振，以旧换新等政策支持领域或表现较好。受益于以旧换新和“618”促销，二季度社零增速加快，4、5月同比分别为+5.1%、+6.4%，其中家电和音响器材同比+38.8%、+53.0%，通讯器材同比+19.9%、+33.0%，受以旧换新政策拉动较为明显。我们预计消费板块业绩将呈现分化，政策支持板块以及新消费业绩相对突出，其余领域相对平淡；此外，海外产能布局充分的白色家电或表现较好。4）TMT板块部分行业呈现高景气。AI产业趋势延续叠加支持科创政策持续发力，部分科技领域资本开支有所增加，我们预计半导体、算力相关领域或维持相对高景气，但AI目前的业绩贡献可能仍主要在基础设施环节。

　　细分领域有哪些亮点？结合中金行业分析师自下而上反馈：1）能源、原材料行业：有色金属板块，美关税政策扰动带来需求的不确定，压制有色基本金属价格，但美国关税的不确定性叠加地缘摩擦引发黄金价格上涨，有望助黄金公司业绩提升。化工板块，国内需求偏弱叠加美国关税影响，化工制造业整体盈利或承压；制冷剂、行业供给受影响的部分农药小品种、磷肥出口等价格上涨，相关公司盈利或有较好增长。基础材料板块，需求较弱背景下价格压力仍较大，整体业绩偏平淡。2）中游制造：电力设备板块，AIDC领域受益于资本开支扩张，储能受益于招标高增和海外利好政策，电网投资向上景气持续。公用事业板块，风电二季度行业盈利普遍较强，火电业绩同比改善，绿电或同比保持低个位数涨幅。光伏板块，二季度抢装叠加价格止跌，环比有望减亏，但仍处于低位；逆变器迎来旺季，业绩有望得到提振。机械军工板块，机械或受美关税影响，十四五计划集中执行带来的特种领域需求复苏或能逐步在元器件、材料等上游环节有所体现。交运板块，快递业务量保持高增，航空机场或受益于油价下跌实现减亏。有望超预期的领域包括：AIDC领域、高多层PCB、钻针、核聚变、叉车、航空机场等。3）下游消费：必选消费方面，农林牧渔板块，生猪、白羽鸡等板块价格和成本同降背景下利润有支撑，粮价下行令种植板块承压；食品饮料板块，白酒承压，调味品、速冻食品因餐饮承压而显平淡，软饮受益于出行和创新；医药板块，受国内医保控费等因素影响，国内医院端需求受到一定程度的抑制，医药板块业绩整体仍承压。可选消费方面，现制咖啡、现制茶饮在去年低基数和外卖平台补贴下维持稳健较快同店增速，存在超预期空间；家电板块整体受益于以旧换新；汽车同样继续受益于以旧换新，但价格竞争下整车业绩或分化，同时零部件板块或也受车企竞争影响，叠加出口链关税影响，业绩或有不及预期表现，不过原材料占比较大的零部件企业有望享受成本带来的毛利率弹性；纺织板块，在美关税和去年的高基数影响下存在一定压力。有望超预期的领域包括：原材料占比较大的汽车零部件、现制咖啡和茶饮等。4）TMT领域：通信板块，数通硬件受益于海外算力需求韧性超预期、国内CSP CAPEX上修；物联安防受益于机器人、AI玩具、AI眼镜、AI PC等AI端侧应用加速落地。消费电子板块，手机市场内需受国补拉动但新兴市场需求偏弱，整体预计表现平稳；零部件方面，关注果链及安卓新品带来光学、结构件、ODM等供应链环节盈利能力改善。半导体板块，设计方面，传统应用需求复苏或仍面临压力，AI相关热点会是市场主线，持续关注云端AI芯片及配套产业链芯片，数字SoC有望超预期；制造方面，三季度之前的订单支撑来自于汽车电子和工业电子的国产替代新项目以及消费电子的库存补足，产能利用率将维持高位，晶圆制造有望超预期。软件板块，作为顺周期行业，整体表现较为平淡。电信板块，资本支出下行周期中业绩有望维持增长趋势。传媒板块，网络游戏政策利好叠加产品周期，预计二季度表现亮眼；电影行业二季度需求偏弱或拖累影视公司业绩。有望超预期的领域包括：晶圆制造、数字SoC、云计算、软硬一体的设备如电力物联网领域、AI Infra、网游等。5）金融地产：资本市场保持活跃基础上，非银行业盈利有望实现高增，资本市场板块业绩有望超预期。地产方面，二季度板块景气度边际走低，业绩持续承压。

　　结合中报业绩关注三条投资主线：当前外部不确定性仍存，内部宏观经济温和复苏，业绩期投资者有望更关注基本面动向，通过中报寻找结构性亮点。业绩披露阶段重点关注：1）中报业绩亮点领域，例如黄金板块、受益于以旧换新的消费领域、科技硬件等。2）与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等。我们在报告原文的图表1-3中，结合行业分析师自下而上梳理出中报有望超预期或可能低于预期个股和细分领域，供投资者参考。

图表：中金分析师对各领域的盈利展望